在政策、國(guó)資和市場(chǎng)參與各方的紓困下，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)得到了緩解。A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模連續(xù)6周下降，但在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，仍有部分公司面臨著股權(quán)質(zhì)押部分市值持續(xù)走低后再次觸及“爆倉(cāng)”線的個(gè)例。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)短期得到一定遏制，但股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)壓力仍存，近期股指處于震蕩筑底的階段，隨著質(zhì)押到期高峰的到來(lái)，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍存在一定的壓力，完全化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍需一定的時(shí)間。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所釋緩

隨著各方馳援上市公司紓困資金逐步到位，A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)降低趨勢(shì)，最直觀的體現(xiàn)就是近期密集出現(xiàn)的解除股權(quán)質(zhì)押公告。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，一個(gè)月來(lái)，已有超過(guò)500家上市公司發(fā)布了相關(guān)股東解除股權(quán)質(zhì)押的公告，同時(shí)，截至12月12日，全市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)6374.42億股，連續(xù)6周下降。同時(shí)，接受馳援的上市公司數(shù)量也呈爆發(fā)的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，9月以來(lái)，A股共計(jì)發(fā)生101次企業(yè)馳援，涉及79家A股公司。

這主要得益于10月以來(lái)的政策支持，以及地方政府和國(guó)資、市場(chǎng)參與各方的援馳。北京市和深圳市政府出資數(shù)百億，積極紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn);各地政府積極響應(yīng)國(guó)家有關(guān)部門號(hào)召，股債并舉馳援上市公司;券商、信托等也是投入大量真金白銀，推出相關(guān)方案用于紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

這讓不少在當(dāng)?shù)毓ど痰怯涀?cè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)A股上市公司，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好、具有較好發(fā)展前景、但短期內(nèi)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，企業(yè)實(shí)際控制人無(wú)重大違法違規(guī)和重大失信記錄的上市公司解了流動(dòng)性之渴。截至11月30日，已有31家證券公司完成協(xié)議簽署，承諾出資規(guī)模累計(jì)達(dá)468億元，其中18家證券公司的20只母計(jì)劃及1只子計(jì)劃已完成備案，實(shí)繳出資規(guī)模約341.41億元。中國(guó)人壽發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)首只化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品，目標(biāo)總規(guī)模200億元。上海、深圳證券交易所首單紓困專項(xiàng)債券成功發(fā)行，合計(jì)規(guī)模18億元。與此同時(shí)，私募基金等各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也主動(dòng)加入紓解上市公司股票質(zhì)押困難的隊(duì)伍，擬籌資規(guī)模超過(guò)千億。

證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞日前表示，在多部門協(xié)作下，因急跌而形成的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已得到遏制。截至11月底，A股市場(chǎng)觸及平倉(cāng)線市值約為7000億元，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露融資額約在6000億元~7000億元，實(shí)際上強(qiáng)平只有98億元，占比1.5%。

壓力仍在

需長(zhǎng)效化解機(jī)制

短期來(lái)看股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所釋緩，但長(zhǎng)期來(lái)看壓力仍存。

在紓困政策出臺(tái)后，解除股票質(zhì)押公告并未有明顯改善。11月至今共有396家公司發(fā)布股票質(zhì)押公告，較10月增加39家。根據(jù)分析，11月份股票質(zhì)押到期公告數(shù)上升主要是因?yàn)樵?1月份到期數(shù)量就較多;另一方面，大部分公司股票質(zhì)押到期是用新的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行置換。市場(chǎng)面臨股票質(zhì)押到期帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存。

同時(shí)，一些上市公司仍在不斷“踩雷”。上海萊士和銀億股份這兩家上市公司紛紛披露風(fēng)險(xiǎn)提示公告，披露公司控股股東存在被相關(guān)機(jī)構(gòu)被動(dòng)減持股份的風(fēng)險(xiǎn)。其中，銀億股份控股股東又可能因信用交易“爆倉(cāng)”而被動(dòng)減持，減持的股份數(shù)已經(jīng)超過(guò)可減持?jǐn)?shù)的一半。

要從根本上解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)還需時(shí)日。國(guó)泰君安大金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為需直面兩個(gè)問(wèn)題，即救助的資金規(guī)模是否足夠大以及參與化解風(fēng)險(xiǎn)各方的意愿強(qiáng)不強(qiáng)。

該團(tuán)隊(duì)指出，對(duì)于有股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)全部救助不現(xiàn)實(shí)，且政策導(dǎo)向也是救助符合條件的優(yōu)質(zhì)上市公司，但從跌破平倉(cāng)線的整體融資規(guī)模來(lái)看，各地政府基金想要全部救助是不現(xiàn)實(shí)的，更大可能是優(yōu)選項(xiàng)目進(jìn)行救助，且各地政府救助力度受到財(cái)力限制;另外，若要激發(fā)市場(chǎng)主體參與股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解的意愿，必然需要項(xiàng)目本身具有吸引力。若股價(jià)前景仍然悲觀，未來(lái)救助基金或資管的退出將面臨困難，導(dǎo)致市場(chǎng)主體參與意愿不足。

并且，紓困基金發(fā)揮作用也需要足夠的時(shí)間，紓困基金總額上存在缺口。中金公司研報(bào)估算，當(dāng)時(shí)處于質(zhì)押虧損狀態(tài)的股票質(zhì)押規(guī)模約4839億元，因此在市場(chǎng)不出現(xiàn)較大幅度下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，當(dāng)前近5000億元的紓困資金規(guī)模從總量上看基本可以覆蓋股票質(zhì)押已經(jīng)暴露的部分風(fēng)險(xiǎn)。但中金公司李奇霖認(rèn)為，如果市場(chǎng)繼續(xù)下行，紓困基金相比總體4.6萬(wàn)億、覆蓋四分之三民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押而言，壓力不小。

孫念瑞表示，2019年證監(jiān)會(huì)將以問(wèn)題為導(dǎo)向，對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的緩解建立長(zhǎng)效機(jī)制。一行兩會(huì)將建立相關(guān)政策強(qiáng)化資本市場(chǎng)改革，債券、信貸、股權(quán)融資“三駕馬車”支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。紓困股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)依法全面從嚴(yán)，該出清出清、該從嚴(yán)從嚴(yán)，利用紓解機(jī)會(huì)占用上市公司資金的情況將繼續(xù)進(jìn)行嚴(yán)查，并將繼續(xù)打擊內(nèi)幕交易、虛假陳述、操縱市場(chǎng)等行為。

關(guān)鍵詞： 股權(quán) 質(zhì)押 長(zhǎng)期壓力