爭(zhēng)相配置長(zhǎng)久期國(guó)債、權(quán)益投資偏重集中持股…….在全球利率下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更等多重因素影響下，近18萬(wàn)億規(guī)模的險(xiǎn)資投資策略也在悄然變化。

券商中國(guó)記者調(diào)查獲悉，本就注重穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金更加注重投資風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡，優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)較以前更受青睞。

權(quán)益投資更偏重精選個(gè)股

“明年的權(quán)益投資思路肯定要調(diào)整，今年這種結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)不太多。”一家中型壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人近日告訴記者。今年重倉(cāng)低估值績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股為投資人提供了獲取超額收益的機(jī)會(huì)，在龍頭公司股價(jià)已經(jīng)很高的情況下，明年機(jī)會(huì)將更加集中在業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)良的個(gè)股上。

券商中國(guó)記者采訪中獲悉，與以前相比，險(xiǎn)資權(quán)益投資更加注重兩點(diǎn)：一是精選個(gè)股集中持有;二是持倉(cāng)周期較以前更長(zhǎng)。在操作層面上，資金量向個(gè)股集中的現(xiàn)象將更加明顯。

一家大型保險(xiǎn)集團(tuán)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，綜合考量后，公司新的戰(zhàn)略配置方案加大了長(zhǎng)期股權(quán)投資占比。近兩年來(lái)公司已經(jīng)在人才建設(shè)、投研能力等方面進(jìn)行了準(zhǔn)備，今后將在大健康、大養(yǎng)老、新技術(shù)等方面加強(qiáng)投資標(biāo)的的選擇。如果有合適的機(jī)會(huì)和標(biāo)的，不排除會(huì)增加舉牌。

實(shí)際上，險(xiǎn)資權(quán)益投資策略變化在近兩年已經(jīng)有所體現(xiàn)，明年或?qū)⒏油怀觥?jù)公開(kāi)信息和保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)信息，今年險(xiǎn)資舉牌案例共計(jì)10次，超過(guò)2017年全年的7次。例如，近日太保壽險(xiǎn)通過(guò)太保資管受托管理的兩個(gè)賬戶參與上海臨港非公開(kāi)發(fā)行。舉牌后，太保持有上海臨港股票1.12億股，賬面余額約26.93億元。

由于只有達(dá)到5%才能稱得上“舉牌”，因此以舉牌為特點(diǎn)的投資主要適合資金量非常大的大型險(xiǎn)企，大部分中小公司仍是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)精選個(gè)股。但不管是否達(dá)到舉牌線，集中投資個(gè)股都將對(duì)險(xiǎn)資投資能力提出更高要求。“肯定要進(jìn)一步加強(qiáng)投研能力，才能更有效選出具有長(zhǎng)期上漲潛力的個(gè)股，相對(duì)來(lái)說(shuō)，龍頭企業(yè)的幾率更大一些。”前述投資負(fù)責(zé)人表示。

險(xiǎn)企重視股權(quán)投資的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是政策上鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金發(fā)揮長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多長(zhǎng)期資金支持;二是股權(quán)投資整體收益好于其他大部分資產(chǎn);三是應(yīng)對(duì)新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整需要，通過(guò)逐步減少二級(jí)市場(chǎng)股票配置，增加長(zhǎng)期股權(quán)配置，可以保持權(quán)益投資乃至整個(gè)投資收益的穩(wěn)定。

2018年保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，險(xiǎn)資長(zhǎng)期股權(quán)類投資規(guī)模1.7萬(wàn)億元，較2018年初增長(zhǎng)15.63%，收益率為7.45%。該收益率表現(xiàn)在所有投資類別中排名第二，僅次于“其他投資”9.65%的收益率。

配置50年期國(guó)債“靠搶”

由于利率下行帶動(dòng)資產(chǎn)收益率在下行，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力增加，長(zhǎng)久期資產(chǎn)相當(dāng)受青睞。除了大額股權(quán)投資，券商中國(guó)記者獲悉，債券投資也是險(xiǎn)資重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，此外，險(xiǎn)資還比較關(guān)注優(yōu)先股和永續(xù)債等新投資品種。

以債券為例，雖然債券利率今年來(lái)波動(dòng)有所下降，但目前利率仍然比2016年高，例如10年期國(guó)債收益率在2016年是2.6%，現(xiàn)在約3.2%，加上國(guó)債免稅政策，考慮到未來(lái)利率下行概率較大，債券仍然具有重要配置價(jià)值。多位險(xiǎn)資投資負(fù)責(zé)人告訴記者，配置更長(zhǎng)久期的國(guó)債例如50年期國(guó)債需要“靠搶”。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額17.81萬(wàn)億元，其中銀行存款2.45萬(wàn)億元，債券6.21萬(wàn)億元，股票和證券投資基金2.25萬(wàn)億元，其中債券投資占比和股票投資占比均環(huán)比小幅上升。

另一方面，收益率不高、期限較短的另類投資配置有降低趨勢(shì)。原因有兩點(diǎn)：一是企業(yè)融資需求減少帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，二是收益率持續(xù)下行導(dǎo)致吸引力減弱。例如，債權(quán)計(jì)劃投資收益率自去年以來(lái)一直下行，超3A評(píng)級(jí)的資產(chǎn)收益率已經(jīng)從2年前的6%降到5%左右，收益率不到5%的項(xiàng)目也不少。雖然也有8%左右的高收益資產(chǎn)，但在多位保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)人士看來(lái)，不能只看收益，還要看潛在風(fēng)險(xiǎn)情況。當(dāng)前利率下行環(huán)境下，險(xiǎn)資投資更加需要注重風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡，優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)更受青睞。

險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債期限“降缺口”難點(diǎn)在哪?

日前，土耳其央行宣布將基準(zhǔn)回購(gòu)利率下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)至12%，為該央行年內(nèi)第四次降息。全球利率下行的影響非常深遠(yuǎn)，尤其對(duì)人身險(xiǎn)這樣對(duì)利率相當(dāng)敏感的行業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。

利率下行可能導(dǎo)致利差損，而出現(xiàn)利差損是由于人身險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配。因此，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配是險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)根源。而根據(jù)最近公開(kāi)信息，我國(guó)人身險(xiǎn)負(fù)債久期為12.44年，資產(chǎn)久期為5.77年，久期缺口達(dá)到6.67年。

6.67年久期缺口就是俗話說(shuō)的“長(zhǎng)錢短配”。保險(xiǎn)資金投資原則是確保資產(chǎn)能夠覆蓋負(fù)債成本，同時(shí)保證負(fù)債端到期給付需求。這就要求保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債既要實(shí)現(xiàn)收益匹配，又要實(shí)現(xiàn)期限匹配。當(dāng)前我國(guó)人身險(xiǎn)業(yè)尚不存在收益錯(cuò)配，但存在期限錯(cuò)配問(wèn)題，期限不匹配將最終導(dǎo)致未來(lái)收益難以匹配。

6.67年的久期缺口看似不長(zhǎng)，但要縮短也并不容易，對(duì)于部分以超長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)為主的險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，久期缺口更大。如何降低資產(chǎn)負(fù)債的期限缺口，尤其是在收益匹配的情況下降低期限缺口，成為當(dāng)前行業(yè)熱點(diǎn)話題，亦是難點(diǎn)問(wèn)題。

券商中國(guó)記者在與多位人身險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)人士交流中了解到，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債期限完全匹配的難點(diǎn)主要有四點(diǎn)：一是長(zhǎng)久期資產(chǎn)少導(dǎo)致可配長(zhǎng)期資產(chǎn)不足，例如配置50年期國(guó)債基本要靠搶;二是長(zhǎng)久期資產(chǎn)收益率無(wú)法覆蓋當(dāng)前保單成本;三是保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈使得保單成本很難降下來(lái);四是股東和經(jīng)營(yíng)層更多從當(dāng)前或者未來(lái)5年～10年的時(shí)間線來(lái)制定戰(zhàn)略決策，很難充分考量30年甚至50年之后的問(wèn)題。

因此，我國(guó)保險(xiǎn)公司的一個(gè)普遍做法是收益上實(shí)現(xiàn)負(fù)債和資產(chǎn)匹配，同時(shí)盡量降低期限缺口，在期限上實(shí)行負(fù)債和資產(chǎn)的適度錯(cuò)配。對(duì)于適度錯(cuò)配的標(biāo)準(zhǔn)是什么，此前保險(xiǎn)公司并沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)，利率下行下的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)早已引起監(jiān)管重視。銀保監(jiān)會(huì)于今年8月下發(fā)了《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》，指導(dǎo)保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)偏好和其他約束條件下，持續(xù)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債相關(guān)策略進(jìn)行制訂、執(zhí)行、監(jiān)控和完善，并根據(jù)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力和匹配狀況將險(xiǎn)企分三類實(shí)施差別化監(jiān)管。

目前，保險(xiǎn)公司主要從兩方面著手改善資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題，一方面從資產(chǎn)端積極增配長(zhǎng)久期資產(chǎn)，另一方面從產(chǎn)品端降低定價(jià)利率，從源頭防范利率下行風(fēng)險(xiǎn)。鑒于負(fù)債端和資產(chǎn)端的博弈將長(zhǎng)期存在，縮小負(fù)債資產(chǎn)久期缺口亦難一蹴而就，險(xiǎn)企需要持續(xù)予以重視和應(yīng)對(duì)。(鄧雄鷹)

關(guān)鍵詞： 個(gè)股