從2016年末的700家左右降至2017年末的500家左右，再到如今，A股市場IPO排隊數(shù)量已不足300家。曾經(jīng)被視為A股市場棘手問題的IPO“堰塞湖”如今已明顯緩解。

在業(yè)內(nèi)看來，待審IPO企業(yè)大幅減少的背后則是IPO新增企業(yè)減少、審核模式轉(zhuǎn)型、排隊企業(yè)撤退、審核周期縮短等多方面情況合力作用下的結(jié)果。

這一現(xiàn)象給券商投行界帶來“冰與火”的兩重境遇。對于“優(yōu)等生”大券商而言，在手項目與過會率均無憂，優(yōu)勢越發(fā)明顯;而對于中小券商而言，則處于“寒冬”中，投行業(yè)務(wù)上大受挫折。

IPO排隊存量不足300家

9月4日，有4家IPO企業(yè)上會，分別為上海秦森園林股份有限公司(下稱“秦森園林”)、無錫上機數(shù)控股份有限公司(下稱“上機數(shù)控”)、新疆交通建設(shè)集團股份有限公司(下稱“新疆交建”)、深圳市鉑科新材料股份有限公司(下稱“鉑科新材”)。

這四家公司中，秦森園林、上機數(shù)控是再次闖關(guān)IPO，重新申報IPO的時間分別為2017年6月14日、2017年12月29日，新疆交建和鉑科新材申報稿報送時間則分別為2017年6月23日、2017年7月20日。這說明4家公司從報送申報稿到上會的時間均在1年左右。

再從剛過去的8月份情況來看，上會的11家IPO企業(yè)中，有6家企業(yè)過會、3家暫緩表決、1家未通過、1家取消審核。這其中，除了青島銀行因為曾一度中止審核而耽擱時間外，其余10家企業(yè)首次報送申報稿的時間主要分布在去年6月、10月、11月，平均排隊時間也在1年左右。

“IPO企業(yè)排隊過去的平均周期大約是3年左右，現(xiàn)在縮短到1年左右，已經(jīng)是很大的進步了。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新分析其間原因稱，一方面，新增IPO企業(yè)減少，提高了發(fā)審委的審核效率;另一方面，發(fā)審模式有較大轉(zhuǎn)型，由過去的IPO審核事無巨細，既涉及材料真實性又需要業(yè)績漂亮，還要幫助投資者判斷有無投資價值，現(xiàn)在發(fā)審委回歸本源，主要審核材料的真實性，有無造假，是否合規(guī)，在這種相對直白透明的模式下，券商保薦人可能在篩選環(huán)節(jié)也失去僥幸心理，主動對IPO質(zhì)量和信息真實性等方面進行把關(guān)，做好“守門人”的角色。

在IPO審核趨嚴的形勢下，今年終止審核的企業(yè)增加。根據(jù)證監(jiān)會公開的數(shù)據(jù)，截至8月30日，今年以來，終止審查的IPO企業(yè)共有162家，數(shù)量已超去年全年水平。其中決定終止審查的高峰期為3月份，當月有79家企業(yè)終止審查，最近的8月份終止審查的企業(yè)則有10家。

當然，還有些IPO企業(yè)則是在上會前一天宣布取消審核“臨停”。截至目前，臨時取消審核的原因有兩種，一種為“尚有相關(guān)事項需要進一步核查”，而另一種為企業(yè)主動撤回申報材料。

“這類在‘前夜出逃’的企業(yè)通常一是擔心被否，另外一層是擔心自己問題暴露。”一位投行人士對第一財經(jīng)記者說，對于需要核查而臨停的企業(yè)，證監(jiān)會將再給一次機會，但是主動撤回意味著自動放棄，那之前的辛苦排隊可能也會作廢。

另一名上市券商投行人士認為，“發(fā)審委的從嚴審核讓待審企業(yè)有一定的壓力，也是去偽存真的過程。從目前待審企業(yè)的數(shù)量上來說，解決了堰塞湖現(xiàn)象。樂觀來看，未來啟動IPO的企業(yè)的質(zhì)地會更好。”

數(shù)據(jù)顯示，IPO企業(yè)的排隊數(shù)量已大大減少。截至2016年底，排隊數(shù)量在700家左右;到2017年底，排隊數(shù)量則降至500家左右;截至2018年8月30日，證監(jiān)會受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)289家，其中已過會29家，未過會260家，其中未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)244家，中止審查企業(yè)16家。

這意味目前IPO企業(yè)排隊的數(shù)量不足300家。這在業(yè)內(nèi)看來，IPO的“堰塞湖”現(xiàn)象已得到明顯緩解。

在董登新看來，若對照香港和美國市場IPO排隊6個月~1年之內(nèi)的情況，未來A股市場IPO排隊時間還可以縮短，當然不同的企業(yè)具體情況不一樣，排隊的時間也不一樣，預期將來應(yīng)該是“有多少審多少”的節(jié)奏。

券商投行出現(xiàn)兩級分化

就在IPO“堰塞湖”一步步得到緩解之時，中小券商的投行業(yè)務(wù)卻陷入了困境。

就今年的過會情況來看，截至目前，已經(jīng)過會的80家企業(yè)，保薦機構(gòu)大部分集中在中信建投、中信證券、華泰聯(lián)合及中金公司等龍頭券商機構(gòu)。而中小券商方面，過會的項目不僅寥寥無幾，更有券商顆粒無收。其中英大證券以及開源證券都只保薦了一個項目，但也遭否。

一家中小券商的投行人士告訴第一財經(jīng)記者，上半年僅有的兩個項目全軍覆沒，但仍在行業(yè)的寒冬中“掙扎取暖”，“現(xiàn)在還有幾個項目在排隊，我們還在努力，爭取下半年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)”。

也有一家廣東地區(qū)的中小券商對于大券商“瓜分”市場表示無奈，“無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)的龍頭企業(yè)都被大型券商握在手里，小券商機會太少。”

對于這些業(yè)務(wù)不夠理想的中小券商來說，目前主要以經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等來維系經(jīng)濟來源。

相比中小券商的業(yè)績大幅下滑，有些大券商并未受行業(yè)寒冬影響，以中金公司為例，今年上半年的業(yè)績不降反升。而中信建投和中信證券依舊維持了去年的好成績，華泰聯(lián)合更是上會8家過會8家的“優(yōu)等生”券商。

一名大型券商的投行業(yè)務(wù)負責人在接受采訪時稱，IPO“堰塞湖”的解決，其中有一部分原因是因為企業(yè)主動撤回，新報企業(yè)減少。這對券商的投行業(yè)務(wù)一定是有影響的，其實很容易發(fā)現(xiàn)，大券商手里的項目無論從質(zhì)量還是體量方面，都要優(yōu)于中小券商的項目。

在他看來，目前在國內(nèi)，券商的IPO業(yè)務(wù)面對的是強監(jiān)管，在此環(huán)境下，券商的中臺和后臺直接決定了券商收割產(chǎn)品的質(zhì)量，“建立強大的中后臺對于小券商來說，成本過于沉重。所以就直接導致了大券商在項目質(zhì)量要求上越來越高，項目質(zhì)量高，通過率也就更高，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也更愿意把項目交給大券商，這就形成了良性循環(huán)。也不是說小券商的業(yè)務(wù)突然就不好了，而是說在強監(jiān)管的環(huán)境下，大券商的各方面更有利于項目順利通過。去年，證監(jiān)會出臺的關(guān)于券商內(nèi)控的指引，其中對于中后臺的內(nèi)核和風控的人員比例和薪酬都有具體要求，但是小券商很多都無法滿足。”

今年券商已經(jīng)出現(xiàn)降薪、裁員等一系列事件，上述投行負責人預計，未來券商會出現(xiàn)兩極分化，投行業(yè)務(wù)將高度集中在大券商之間。

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