新年伊始，人民幣以凌厲攻勢(shì)成功扭轉(zhuǎn)技術(shù)頹勢(shì)。隨著外匯約束趨緩，貨幣政策內(nèi)外平衡壓力將有所減輕，相機(jī)調(diào)整空間得以拓寬。2019年，面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部形勢(shì)，貨幣政策將進(jìn)一步增強(qiáng)前瞻性、靈活性、針對(duì)性，適時(shí)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

自1月9日開始，人民幣一連三日對(duì)美元較快升值。以11日收盤價(jià)計(jì)，短短三日，在岸人民幣兌美元匯率升值1079基點(diǎn)，升幅達(dá)到1.6%;當(dāng)周在岸人民幣升值1163基點(diǎn)，幅度為1.72%，單周升值幅度創(chuàng)2005年7月匯改以后最大。

人民幣超預(yù)期表現(xiàn)源于多因素共同推動(dòng)。

影響匯率走勢(shì)核心變量仍在基本面。市場(chǎng)修正過度悲觀基本面預(yù)期，為人民幣匯率重估埋下伏筆。財(cái)政政策和貨幣政策近期紛紛加大逆周期調(diào)節(jié)力度。在此背景下，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，信用擴(kuò)張將現(xiàn)好轉(zhuǎn)，疊加貿(mào)易緊張局勢(shì)趨緩，從內(nèi)外兩個(gè)維度減輕市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀預(yù)期。

美元階段性調(diào)整，也是人民幣較快升值的因素之一。美元指數(shù)已連跌四周。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍維持領(lǐng)先表現(xiàn)，但隨著減稅效應(yīng)遞減和加息影響發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸顯現(xiàn)放緩跡象。從民間到官方，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩貨幣政策從緊節(jié)奏呼聲增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度也的確在最近出現(xiàn)了一些微妙變化。美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的2018年12月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)進(jìn)一步加息的態(tài)度較此前更謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是過去這一輪美元上行周期的基石。未來(lái)這一領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能減弱，美元在2019年繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行幾率不大。

交易性因素也起到一定助推作用。前期人民幣處于貶值趨勢(shì)，企業(yè)傾向于少結(jié)匯、多持匯，加之春節(jié)前不少企業(yè)有財(cái)務(wù)核算、海外利潤(rùn)匯回要求，積壓不少結(jié)匯需求。最近美元跌勢(shì)加快，企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，一旦出現(xiàn)短期集中賣出美元的現(xiàn)象，很可能放大人民幣對(duì)美元短期升值幅度。

當(dāng)然，人民幣在技術(shù)上轉(zhuǎn)“牛”，仍可能被證偽。斷言人民幣進(jìn)入趨勢(shì)性升值為時(shí)尚早，中短期匯價(jià)運(yùn)行仍可能面臨反復(fù)和波動(dòng)，但鑒于外部風(fēng)險(xiǎn)收斂、市場(chǎng)預(yù)期改善，人民幣匯率貶值壓力最大的階段已過，短期較快升值也為應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)預(yù)留緩沖空間。

一直以來(lái)，我國(guó)貨幣政策在多目標(biāo)平衡機(jī)制下，呈相機(jī)抉擇調(diào)控特征。2018年，面對(duì)內(nèi)外部形勢(shì)突變、宏觀杠桿率趨穩(wěn)，貨幣政策關(guān)注點(diǎn)重新向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜，央行采取一系列逆周期措施。然而，匯率貶值與資本外流風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貨幣政策調(diào)整造成一定約束。雖然貨幣當(dāng)局堅(jiān)持“以我為主”，但也強(qiáng)調(diào)兼顧“內(nèi)外均衡”。倘若人民幣貶值壓力趨緩，無(wú)疑將拓寬貨幣相機(jī)調(diào)整空間。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在一定下行壓力，一系列逆周期政策見到實(shí)效還需一定過程。2019年伊始，央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利、完善普惠金融定向降準(zhǔn)考核口徑、宣布全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)印證“寬貨幣”取向。隨著外匯約束趨于緩解，貨幣政策內(nèi)外平衡壓力將有所減輕，貨幣政策將進(jìn)一步增強(qiáng)前瞻性、靈活性、針對(duì)性，適時(shí)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，流動(dòng)性有望維持合理充裕，市場(chǎng)利率水平具備下行空間。

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