4 月 19 日，星石投資發(fā)布 2022 年二季度投資策略，該機(jī)構(gòu)表示，隨著市場情緒降至冰點(diǎn)，股市的性價(jià)比已經(jīng)來到歷史高位，市場已進(jìn)入價(jià)值區(qū)域。

星石投資認(rèn)為，" 估值方面，當(dāng)前 A 股已經(jīng)呈現(xiàn)出較高的性價(jià)比?；久嫔峡?，長期價(jià)值提升，中期趨勢改善。A 股長期盈利能力提升，人民幣資產(chǎn)正在成為全球共識(shí)。中期政策底已現(xiàn)，盈利底將至。當(dāng)前 A 股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高企，表明投資者信心的低迷，而積極的變化已經(jīng)出現(xiàn)，轉(zhuǎn)機(jī)正在醞釀之中。3 月 16 日金穩(wěn)會(huì)確認(rèn)了政策底，考慮今年二季度疫情沖擊和基數(shù)因素，預(yù)計(jì)今年上半年將出現(xiàn)盈利底，市場會(huì)領(lǐng)先地反映這一變化趨勢。"

在全球高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期啟動(dòng)的背景下，分母端的估值壓力將持續(xù)存在，基本面趨于改善的中低估值資產(chǎn)更值得期待。在此基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中低市凈率的消費(fèi)類資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注航空旅游、醫(yī)藥、物流和廣告媒體行業(yè)。" 星石投資表示。

星石投資認(rèn)為：" 往后看，我們對(duì) A 股的長期信心來自于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、長期風(fēng)險(xiǎn)化解帶來的資產(chǎn)盈利質(zhì)量提升，這是 A 股長期向上的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。"

長期來看，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，中國資產(chǎn)盈利能力長期提升。

股市向上的核心驅(qū)動(dòng)來自企業(yè)盈利增長，背后的支撐是中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展前景。站在長期視角，我們能夠看到中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)正實(shí)實(shí)在在地發(fā)生，內(nèi)生性動(dòng)能不斷增強(qiáng)，歷史遺留的風(fēng)險(xiǎn)因素也已基本出清或可控，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)更為健康，而人民幣資產(chǎn)正在成為全球的新共識(shí)。在此基礎(chǔ)上，我們對(duì) A 股長期盈利能力抱有堅(jiān)定信心。

中期來看，盡管外部不確定性增強(qiáng)，但內(nèi)部穩(wěn)增長發(fā)力，宏觀因子處于黎明前夜。

盡管眼前的宏觀環(huán)境依舊復(fù)雜，但當(dāng)前的宏觀因素組合可能正處于最差的臨界點(diǎn)上，考慮今年穩(wěn)增長的戰(zhàn)略性意義，當(dāng)下的環(huán)境越是不利，意味著后續(xù)政策力量將更加積極，利好因素正在蓄力。一旦市場悲觀情緒扭轉(zhuǎn)，終將驅(qū)動(dòng)當(dāng)前超跌的 A 股市場向長期價(jià)值回歸。

當(dāng)前市場所面臨的宏觀因子可能正處于最差的臨界點(diǎn)：海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮初步落地，同時(shí)滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加大；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未顯示出持續(xù)改善跡象，意料之外的疫情反復(fù)又進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，而逆周期政策尚處于發(fā)力初期?？紤]今年穩(wěn)增長的重要意義，當(dāng)下的環(huán)境越是不利，意味著后續(xù)政策力量將更加積極，最壞的時(shí)刻正在過去。

星石投資認(rèn)為，目前，股市進(jìn)入價(jià)值區(qū)域，消費(fèi)仍值得期待。

首先在估值方面，當(dāng)前 A 股不論是橫向還是縱向比較，都已經(jīng)呈現(xiàn)出較高的性價(jià)比。

縱向看，國證 A 指的最新 PE 估值（截至 2022.4.15）歷史分位數(shù)回落至 26% 的低位（2005 年以來），絕對(duì)水平處于 2020 年 3 月的底部附近，顯示當(dāng)前市場對(duì)長期的盈利預(yù)期已經(jīng)處于歷史上較為悲觀的水平。

橫向看，中美股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一高一低，A 股性價(jià)比明顯優(yōu)于美股。目前滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指的歷史分位數(shù)分別處于 62%、88% 的高位，而標(biāo)普 500、納斯達(dá)克 ERP 分別處于 17%、22% 的低位。

經(jīng)過疫情沖擊下的持續(xù)調(diào)整，多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的市凈率水平處于近 10 年中等偏低水平。" 黑天鵝 " 事件（新冠疫情）的猛烈沖擊下，消費(fèi)行業(yè)的供給出清徹底，資產(chǎn)的遠(yuǎn)期盈利能力顯著提升，一旦需求正常化，盈利改善的彈性必定遠(yuǎn)超預(yù)期。當(dāng)前偏低的估值水平，反映了市場對(duì)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)面臨的長期變化，定價(jià)仍不充分。隨著需求端改善，資產(chǎn)的重估將迎來加速。

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