總體來看，除了極少數(shù)被“錯殺”的破凈股之外，多數(shù)破凈股在基本面和資產(chǎn)表現(xiàn)方面相對較“虛”，在熊市中更容易被投資者優(yōu)先淘汰和篩掉。因為歷史上多數(shù)破凈股在業(yè)績、估值、商業(yè)模式等方面表現(xiàn)很差，中長期投資價值不高——

成品衣服售價比布料便宜，這在服裝市場司空見慣，如今類似的現(xiàn)象正在A股市場輪番上演。截至10月11日收盤，*ST華信、天房發(fā)展、工商銀行等3只股票分別下跌至1.19元、3.95元、5.40元，低于每股凈資產(chǎn)，成為新的破凈股。隨著A股市場持續(xù)回調(diào)，破凈概念股走入投資者視野。

Wind資訊顯示，按照最新收盤價計算，截至10月11日，全市場破凈概念股已達(dá)319只，遠(yuǎn)高于去年同期的數(shù)量。破凈股緣何增多?如何看待破凈股的投資價值?

股價下跌導(dǎo)致破凈

所謂“破凈”，是指個股股價跌破每股凈資產(chǎn)。萬聯(lián)證券分析師繳文超認(rèn)為，產(chǎn)生破凈股一般有這樣幾種情形：一種是由于公司股價超跌幅度較大，在二級市場極度“不受歡迎”，以至于股價還不如公司“變賣家當(dāng)”所得的價值;另一種情形是在股價不變的前提下，每股凈資產(chǎn)大幅增加。這類情況一般很少見，大多出現(xiàn)在上市公司財務(wù)報告發(fā)布期間。

市場常見的破凈股大多屬于股價大跌、不受歡迎的類型。發(fā)現(xiàn)破凈股的最直觀指標(biāo)就是市凈率，即每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，市凈率PB低于1倍的個股即為破凈股。

破凈股為何出現(xiàn)?交銀施羅德基金首席宏觀策略分析師馬韜認(rèn)為，破凈股出現(xiàn)的原因很多。一是由于市場整體走勢偏弱，個股大面積回調(diào)，導(dǎo)致股價與凈資產(chǎn)不對稱，破凈股開始出現(xiàn)。二是在剔除大環(huán)境的前提下，上市公司自身由于經(jīng)營不善、負(fù)面新聞發(fā)酵、戰(zhàn)略投資失敗等原因，投資者對二級市場的公司“用腳投票”，導(dǎo)致公司股價下跌破凈。在這種情況下，即便大盤走勢企穩(wěn)向好，若非公司自身業(yè)績回暖、負(fù)面新聞消除，公司的股價難以在短期內(nèi)擺脫股價長期承壓的局面。

此外，破凈股還可能是公司管理層變動、自然災(zāi)害等外部因素突變被“錯殺”的優(yōu)質(zhì)股。北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗看，每到“熊市”中后期，破凈股的數(shù)量會有所增多，主要是因為市場對業(yè)績和估值的確定性以及對估值的要求越來越高。

總體來看，除了極少數(shù)被“錯殺”的破凈股之外，多數(shù)破凈股在基本面和資產(chǎn)表現(xiàn)方面確實較“虛”，在熊市中更容易被投資者優(yōu)先淘汰和篩掉。

總體投資價值不大

一般來說，破凈股、低價股大量出現(xiàn)，說明主要股指正在加速筑底，也說明股市存在低價掃貨的機(jī)會，即風(fēng)險與挑戰(zhàn)并存。在此情況下，很多投資者可能對“便宜”“被錯殺”“具備想象空間”的破凈概念股動心。

張可興認(rèn)為，從投資價值看，歷史上多數(shù)破凈股在業(yè)績、估值、商業(yè)模式等方面表現(xiàn)很差，中長期投資價值不高。一旦出現(xiàn)退市、債務(wù)暴雷、信用風(fēng)險事件等，其投資風(fēng)險將更大。

在A股發(fā)展初期，小市值的破凈概念股會有“殼”價值、重組價值，重組后破凈股“鳥槍換炮”也會有不錯的市場表現(xiàn)。但是，從目前市場發(fā)展趨勢看，小市值的股票交易量明顯降低，整個A股市場的投資者更加理性化、機(jī)構(gòu)化、去散戶化，在此情況下，小市值的破凈股一般很難滿足機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置需求，也就難以受到投資者青睞。長此以往，換手率、交易額、業(yè)績不佳的破凈股受到的關(guān)注將越來越少，甚至賣方分析師都沒有覆蓋到這類破凈股，這類股票就很可能淪為“仙股”。

“從行業(yè)投資價值看，目前的破凈股更多集中于傳統(tǒng)原材料、重資產(chǎn)行業(yè)，這些傳統(tǒng)行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨的轉(zhuǎn)型壓力會越來越大，業(yè)績增長也會遇到挑戰(zhàn)。但是，少部分被‘錯殺’的企業(yè)可能適合投資，總體看投資破凈股風(fēng)險很大。”張可興說。

但馬韜認(rèn)為，對破凈股的投資價值不能“一棒子打死”。A股自今年2月份回落以來，破凈股個數(shù)逐漸增多，意味著市場隱含了公司未來將進(jìn)行可觀資產(chǎn)減值的悲觀預(yù)期。在防范化解金融風(fēng)險、遏制地方政府隱性債務(wù)的環(huán)境下，重資產(chǎn)高杠桿公司的資產(chǎn)質(zhì)量和信用存在風(fēng)險爆發(fā)的可能，至少不值得給予會計上的資產(chǎn)價值。例如，A股長期對銀行股低于一倍凈資產(chǎn)的定價即隱含了對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的懷疑。但是，必須指出，不同資產(chǎn)投資者對風(fēng)險定價存在差異，銀行等少數(shù)破凈股依然存在投資價值。

投資不能一味“貪便宜”

從目前破凈股的行業(yè)分布看，銀行、商貿(mào)零售、煤炭、交通運輸、建筑建材、非銀金融、房地產(chǎn)、傳媒等10大行業(yè)的破凈股相對較多。

馬韜認(rèn)為，目前市場對破凈股的主要投資邏輯是“重資產(chǎn)、高負(fù)債、營業(yè)收入依賴政府舉債開支和固定資產(chǎn)投資的商業(yè)模式”，這些破凈股在2018年承受了巨大的業(yè)績壓力。由于這些破凈股高度集中的行業(yè)，明顯的共性是行業(yè)具有重資產(chǎn)屬性，相比輕資產(chǎn)行業(yè)，這些行業(yè)的市凈率估值本來相對較低，在大盤走低、市場情緒悲觀的情況下將受到更明顯的沖擊。

此外，結(jié)合近年來去杠桿和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景看，投資者對于重資產(chǎn)行業(yè)，尤其是金融地產(chǎn)和制造業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力擔(dān)憂加劇，進(jìn)一步加速了“破凈”潮的爆發(fā)，投資者要嚴(yán)防未來破凈股股價進(jìn)一步走低的風(fēng)險。

繳文超表示，在目前破凈股增多的過程中，中小市值公司大規(guī)模破凈，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中小公司經(jīng)營業(yè)績承壓，成長性被削弱。投資破凈股要注意分析企業(yè)基本面、估值水平和市場總體走勢，不能一味“貪便宜”。目前看，公共事業(yè)、制造業(yè)和交運行業(yè)的破凈股主要問題在于基本面不佳。以公共事業(yè)為例，近1年來，由于上游煤炭價格持續(xù)上行，發(fā)電成本隨之上漲，不斷壓縮電力公司利潤空間，行業(yè)盈利增長明顯承壓，帶來行業(yè)個股基本面走弱。

總體來看，2008年以來的數(shù)據(jù)顯示，“破凈”潮往往伴隨著市場底部到來。雖然歷史不會簡單重復(fù)，但少數(shù)破凈股的配置價值有所顯露。部分傳統(tǒng)行業(yè)的風(fēng)險正在逐步出清，金融地產(chǎn)等行業(yè)中，部分優(yōu)質(zhì)公司中長期內(nèi)仍有一定的業(yè)績提升空間。經(jīng)濟(jì)日報·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳

關(guān)鍵詞： 概念股 股兩市