FOF的特點(diǎn)是通過資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)、平抑組合波動(dòng)，這給大部分投資者的感覺是風(fēng)險(xiǎn)較低，而“偏股”和“股票”字樣留給投資者的印象則是“中高風(fēng)險(xiǎn)”。那么，偏股混合型FOF的定位是什么？在FOF的“中庸”和權(quán)益的“銳度”之間，基金經(jīng)理如何考量組合的攻防之道？

對(duì)此，廣發(fā)基金FOF基金經(jīng)理曹建文有著深入的思考。“善攻者，敵不知其所守；善守者，敵不知其所攻。對(duì)投資來說，做好防守可以讓進(jìn)攻更有銳度，如同拳擊，只有保持重心的平衡，出拳才更有力。同時(shí)，在合適時(shí)機(jī)把握進(jìn)攻的機(jī)會(huì)，也可以分擔(dān)防守的壓力。”

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“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”是曹建文的投資理念，也是他管理偏股混合型FOF的投資思想。在其看來，偏股型FOF的定位是追求大概率超越權(quán)益市場，并取得穩(wěn)定的超額收益。曹建文在廣發(fā)銳意進(jìn)取3個(gè)月持有期FOF（A類：007904；C類：009322）的任職表現(xiàn)，印證了“穩(wěn)中有銳”的思想。自2021年11月29日至2022年6月10日，偏股混合型基金凈值平均下跌超過15%，平均年化波動(dòng)率為26.26%。同期，廣發(fā)銳意進(jìn)取3個(gè)月持有期FOF區(qū)間下跌12.07%，年化波動(dòng)率為20.41%。這表明該產(chǎn)品以相對(duì)較低的波動(dòng)跑贏超過偏股混合型基金平均水平，為持有人提供了更好的性價(jià)比（數(shù)據(jù)來源：Wind，偏股混合型基金是指2021年11月29日前成立運(yùn)作的基金，波動(dòng)率指日度平均波動(dòng)率，銳意進(jìn)取的波動(dòng)率統(tǒng)計(jì)的是250日的年化數(shù)據(jù)）。

積小勝為大勝 追求高性價(jià)比的回報(bào)

問：偏股型基金重視進(jìn)攻的彈性，而FOF則帶有分散風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)，在偏股型FOF的管理中，您是如何考慮風(fēng)險(xiǎn)問題的？

曹建文：風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是相對(duì)的概念，比如絕對(duì)收益產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)就是絕對(duì)的回撤；對(duì)于相對(duì)收益產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)是跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)或者是跑輸同類。對(duì)于偏股混合型FOF，我們的目標(biāo)是長期跑贏偏股混合型基金收益的中位數(shù)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)也不容易，因?yàn)槭袌鲲L(fēng)格一直在變化，中間會(huì)有一些交易損耗，還要看基金經(jīng)理能否選到有超額收益的基金。

這就跟管理指數(shù)增強(qiáng)基金一樣，即便我們做了行業(yè)中性配置，不一定就能跑贏滬深300指數(shù)，還得找到阿爾法。獲取阿爾法的有效方式是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候在適當(dāng)?shù)牡胤奖┞讹L(fēng)險(xiǎn)。所以，控制風(fēng)險(xiǎn)并不等于不暴露風(fēng)險(xiǎn)，而是以合理的方式暴露一定的風(fēng)險(xiǎn)。

問：在管理偏股混合型FOF時(shí)，您如何在不同環(huán)節(jié)做好風(fēng)險(xiǎn)管理？

曹建文：我是做量化出身，在風(fēng)險(xiǎn)控制上，也偏好通過量化的方法來做。從我過往產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，基本是按“積小勝為大勝”的思路來管理，每個(gè)階段的排名相對(duì)比較穩(wěn)定。具體來說，風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于各個(gè)環(huán)節(jié)。

事前預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮市場、行業(yè)、個(gè)股等可能暴露的風(fēng)險(xiǎn)，力求做到提前防范，讓組合的風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：一種是可以預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，比如結(jié)構(gòu)分化，事前可以看到跡象；另一種是難以預(yù)測的、只能靠事中應(yīng)對(duì)來規(guī)避，比如一些突發(fā)事件造成的市場波動(dòng)。

事中進(jìn)行敞口偏離控制，做好集中度管理、適時(shí)止盈止損。

事后定期回顧組合表現(xiàn)，審視市場、行業(yè)以及單個(gè)基金的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合的影響程度。我們很關(guān)注組合的流動(dòng)性管理，保持合理的流動(dòng)性也是風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分。

把握市場風(fēng)格 精選基金捕捉阿爾法

問：對(duì)于偏股混合型FOF這種高倉位產(chǎn)品，您是如何配置和挑選股票型基金的？

曹建文：對(duì)于股票型基金的選擇，主要通過“核心+衛(wèi)星”策略來配置。核心策略是優(yōu)選風(fēng)格穩(wěn)定、獲取超額收益能力強(qiáng)的基金經(jīng)理，衛(wèi)星策略是行業(yè)配置和風(fēng)格輪動(dòng)策略，通過行業(yè)和風(fēng)格的暴露獲取額外增厚的收益。在基金選擇上，我們會(huì)通過定量與定性相結(jié)合的方法優(yōu)選基金。

定量分析上，根據(jù)權(quán)益?zhèn)}位的暴露情況，把權(quán)益基金分為行業(yè)板塊類、風(fēng)格類、綜合權(quán)益類。分完類之后，按照業(yè)績指標(biāo)、業(yè)績歸因、持倉結(jié)構(gòu)等指標(biāo)在每一類基金下進(jìn)行綜合打分，篩選得分比較靠前的基金。定性調(diào)研會(huì)借助內(nèi)部研究和外部研究資源對(duì)持倉基金進(jìn)行定期定性跟蹤和調(diào)研。

問：市場風(fēng)格變化快，在市場風(fēng)格判斷和股票型基金配置上，您是怎么把握的？

曹建文：理論上，宏觀、中觀和微觀都會(huì)對(duì)市場風(fēng)格產(chǎn)生影響，但是不同階段的核心變量不同。我們?cè)谂袛囡L(fēng)格走向時(shí)，會(huì)借助基于宏觀政策、估值、基本面、情緒和技術(shù)五個(gè)維度建立的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置體系，結(jié)合宏觀、中觀和微觀，把握影響當(dāng)下市場的關(guān)鍵因素，同時(shí)關(guān)注風(fēng)格預(yù)判的勝率和賠率。

在某一風(fēng)格的起始階段，我傾向于配置超額收益明顯或者具備進(jìn)攻性的基金經(jīng)理，力求獲取更高的風(fēng)格貝塔。而在預(yù)計(jì)風(fēng)格結(jié)束的階段，則會(huì)配置相對(duì)更均衡的產(chǎn)品，從而在相對(duì)維度上降低組合回撤。

問：您在篩選股票型基金時(shí)，是如何判斷其業(yè)績可持續(xù)性的？

曹建文：首先，在定量分析上，采用歸因模型分析基金經(jīng)理的收益來源。組合的收益來源主要有三種：第一種來源于市場貝塔；第二種來源于行業(yè)屬性或者風(fēng)格屬性；第三種是基金經(jīng)理選股的超額收益。相對(duì)市場、板塊、風(fēng)格，選股的超額收益更穩(wěn)定。其次，我們會(huì)通過定性調(diào)研進(jìn)一步評(píng)估基金經(jīng)理投資理念的一致性、投資邏輯的自洽性、投資方法的穩(wěn)定性。通過定量定性相結(jié)合，對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行綜合的評(píng)估。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 超額收益 股票型基金