越來越多的百億級量化私募選擇降頻，降頻意味著夏普比率的降低，策略的周期性特點會更加明顯，管理人如何保持獲取超額收益的競爭力？對此，量化私募緊急招募基本面研究員，絞盡腦汁擴大收益來源，力推多策略產(chǎn)品，一場無聲的較量已經(jīng)開啟。

1988年，計算機博士出身的戴維·E.肖，一心想將數(shù)學和計算機科學帶入金融領域，創(chuàng)辦了D.E.Shaw（德劭基金），自此掀起美國量化交易的浪潮，被譽為“高頻先行者”。30余年后，D.E. Shaw的資管規(guī)模從創(chuàng)立之初的2.8億美元，膨脹至530多億美元，其標簽卻變成了“Quantamental（量化+基本面）領先者”，策略因子也從短周期向長周期擴展。

歷史總是押著相同的韻腳前行。與D.E. Shaw類似的故事，正在中國的量化私募行業(yè)上演。

(資料圖片)

業(yè)內(nèi)人士透露，伴隨量化交易的迅猛發(fā)展，越來越多的百億級量化私募選擇降頻，目前主流量化多頭的年均換手率已降至30倍至50倍。降頻意味著夏普比率的降低，策略的周期性特點會更加明顯，管理人如何繼續(xù)保持獲取超額收益的競爭力？

對此，越來越多的量化私募緊急招募基本面研究員，絞盡腦汁擴大收益來源，力推多策略產(chǎn)品，一場無聲的較量已經(jīng)開啟。

擋不住的規(guī)模 回不去的高頻

量化私募行業(yè)，正在一條“高速路”上疾駛。

私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，百億級量化私募數(shù)量已高達29家。而在1年前，百億級量化私募數(shù)量只有18家。也就是說，短短1年時間，頭部梯隊擴容了六成以上。

另外，據(jù)某大型券商統(tǒng)計，截至6月底，管理規(guī)模超過200億元的量化私募達到10家，其中管理規(guī)模超過400億元的機構有6家。

不過，與規(guī)模快速發(fā)展同步而來的，是頭部量化私募的“降頻”。

“以前高頻股票多頭量化策略年換手率為200倍至300倍。行業(yè)高速發(fā)展后，高頻策略換手率逐漸降至100倍左右，其中百億級量化私募換手率大多集中在30倍左右，部分管理規(guī)模超過400億元的機構，交易頻率可能已降至20倍左右，未來高頻策略大概率只存在于管理人的自營盤中。”滬上某百億級量化私募人士直言。

上海證券報記者采訪獲悉，面對規(guī)模的快速增長，幻方量化、明汯投資、鳴石基金等百億級量化私募的交易頻率均逐漸下降。比如，明汯投資相關人士透露，當前主流量化股票多頭年均換手率為30倍至50倍，公司現(xiàn)在中周期因子配置比例比較高。去年以來，鳴石基金完成了從純高頻策略到高頻與中頻相結合的策略迭代。

“現(xiàn)在用純高頻策略賺錢，是相當困難的。”世紀前沿相關人士坦言，由于規(guī)模快速增長，高頻策略競爭愈發(fā)激烈，沖擊成本也顯著提升，因此公司采用高頻、中頻、低頻全頻段覆蓋的模式。高頻最重要的作用在于交易執(zhí)行，從而用低成本實現(xiàn)中低頻信號的超額收益。

“我們常說的高頻主要是因子的預測周期較短，但預測周期短就意味著容量比較小，所以在規(guī)模擴張的過程中需要逐漸提高中周期因子占比，也就是所謂的降頻。”滬上某百億級量化私募人士表示，中低頻策略的夏普比率往往低于高頻策略，因此在降頻的過程中，超額收益的分化會逐步顯現(xiàn)。

招商證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年頭部量化私募的指增業(yè)績分化明顯。以中證500指數(shù)增強策略為例，首尾業(yè)績差接近33個百分點，部分量化私募更是出現(xiàn)了超額收益為負的情況。

留不住的高夏普 搶著做的“基本面”

面對“高夏普”的離去，管理人該如何保持獲取超額收益的競爭力呢？在多位業(yè)內(nèi)人士看來，基本面因子的研究布局頗為重要。

公開資料顯示，7月中旬，百億級量化私募白鷺資管發(fā)布了一則招聘信息，緊急招募基本面量化研究員，希望能夠采用量化分析方法深入研究基本面數(shù)據(jù)，將傳統(tǒng)的股票分析疊加到量化策略上，以擴大交易機會。

無獨有偶，聚寬投資的招聘信息也顯示，公司準備招募基本面量化專家和研究員。聚寬投資合伙人王恒鵬表示：“隨著量化行業(yè)高速發(fā)展，高頻策略中使用的量價因子同質(zhì)化問題逐漸凸顯，如果想要拓展新的獲取超額收益的來源，基本面和異類因子的挖掘就顯得非常重要。而且參照海外量化交易的成長歷程，基本面因子的占比會越來越高。”

某渠道人士向記者透露：“有大型量化私募機構近兩年來一直在做準備，希望能組建具有主觀研究背景的基本面團隊。雖然主觀團隊挖出的因子預測周期很長，不同預測頻率因子的融合存在巨大挑戰(zhàn)，但目前公司已初步探索出一個初步的解決方案。”

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊分析稱，基本面因子主要包括上市公司財報數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，大多以季度頻率進行更新，屬于中低頻因子。因此，量化機構在降頻時，往往會提高基本面因子的占比，在提高容量的同時拓展獲取超額收益的來源。

據(jù)世紀前沿相關人士透露，公司目前的因子涵蓋量價、基本面等標準數(shù)據(jù)，并不斷拓展數(shù)據(jù)來源和類型。比如，公司會研究分析師用來評級的底層數(shù)據(jù)，如屬于消費行業(yè)中的京東、天貓等電商的銷售數(shù)據(jù)，地產(chǎn)行業(yè)中的房庫存量和新增土地樓面等數(shù)據(jù)，從而更早預測行業(yè)和個股評級的變化，以獲取超額收益。

不過，在明汯投資看來，通過基本面因子獲取長期收益具有一定的優(yōu)勢，而且規(guī)模容量很大。從長遠規(guī)劃考慮，需要持續(xù)投入研究力量，但其波動會顯著高于量價因子。大幅提升配置基本面因子比例仍需要時間，管理人可以儲備更多低相關策略，使超額收益來源多元化。

改得了的策略 越不過的周期

除了策略因子上的你追我趕，頭部量化私募在產(chǎn)品線布局上也在較勁。

據(jù)悉，近期世紀前沿開始布局“CTA（管理期貨）+中性”的復合策略，后續(xù)還會推出“CTA+指數(shù)增強”“CTA+全市場選股”等多策略產(chǎn)品。該公司相關負責人坦言：“單策略的周期性是一直存在的，但今年周期波動性的強度比我們預期的要強，因此若要提高資管產(chǎn)品的抗周期性，不僅要對已有策略進行持續(xù)迭代，而且要拓展更多的策略類別。”

深圳某百億級量化私募人士近日向記者透露：“公司最近招募了一位具有強大海外市場背景的股票量化基金經(jīng)理，主要目的是希望能夠填補公司在指數(shù)增強方面的弱項。依據(jù)海外量化從業(yè)經(jīng)驗，單一策略難以分散風險、抵御周期，提高產(chǎn)品的策略豐富度有助于提升產(chǎn)品風險收益比和客戶持有體驗。”

量化私募紛紛發(fā)力多策略產(chǎn)品線的背后，一個重要原因是投資者的需求變化。

滬上某百億級量化市場人士坦言：“今年以來，指數(shù)增強和CTA波動較大，多策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，投資人也更愿意買‘CTA+指增’的產(chǎn)品，單策略產(chǎn)品反而不太好賣。而且，由于多策略產(chǎn)品波動相對較小，中長期收益亮眼，此前習慣買銀行理財?shù)目蛻絷懤m(xù)在買這類產(chǎn)品，很多機構客戶對產(chǎn)品的接受度也有所提升。”

記者從渠道處獲悉，今年二季度，多家頭部量化私募發(fā)行了多策略產(chǎn)品，募集效果超出預期。比如，千象資產(chǎn)6月底有兩只新產(chǎn)品開啟募集，“CTA+指增”和兩年期“CTA+中性”產(chǎn)品募集金額均已超過1億元。滬上某百億級私募5月也發(fā)行了“指增+CTA”策略產(chǎn)品，認購情況明顯優(yōu)于單策略產(chǎn)品。

在鳴石基金基金經(jīng)理楊堃看來，單一策略的市場適應能力有限，在復雜多變的市場環(huán)境中容易暴露缺點，造成產(chǎn)品凈值的波動。未來，隨著行業(yè)競爭的加劇，為客戶提供多種風險收益比的產(chǎn)品將是管理人的重要競爭力。

關鍵詞： 超額收益 夏普比率 快速增長