【資料圖】

宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，流動性相對寬松2023年年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較2022年顯著修復(fù)，但二季度以來修復(fù)動能有所減弱，修復(fù)進(jìn)程略低于市場預(yù)期。從大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，今年以來債券和貴金屬表現(xiàn)相對較好，大宗商品和股票資產(chǎn)表現(xiàn)相對較差，在“美林投資時鐘”上呈現(xiàn)出一定的衰退期特征。從流動性來看，央行今年以來陸續(xù)降準(zhǔn)降息，市場總體維持了偏寬松的流動性，資金價格超預(yù)期回落。寬松的流動性改善了市場融資環(huán)境，促使信用利差維持在相對低位。同時由于市場對于經(jīng)濟(jì)長期增長率的擔(dān)憂提升，利率曲線較去年進(jìn)一步平坦。從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)增速有所放緩：1）生產(chǎn)端，6月制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間企穩(wěn)回升。2）需求端，5月基建、制造業(yè)投資同比增速企穩(wěn)，且環(huán)比超往年同期數(shù)據(jù)，部分商品消費增速有所企穩(wěn)，但出口增速有所回落，其表現(xiàn)逐步回歸正常中樞。3）通脹方面，在弱復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，通脹或階段性偏弱。總體來看，上半年宏觀環(huán)境仍有利于債券市場表現(xiàn)。圖一：美林時鐘呈現(xiàn)衰退期特征

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)。 圖二：2023年以來各類資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：WIND ，截至2023.6.30，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。市場展望：債券收益率處于相對低位 下半年仍有表現(xiàn)機會上半年中債-新綜合財富（總值）指數(shù)上漲2.63%，表現(xiàn)顯著好于去年同期的1.83%，背后一方面反映了經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩的基本面，另一方面也體現(xiàn)了市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)前景預(yù)期的變化，另外寬松的流動性環(huán)境和不斷回落的無風(fēng)險收益率也進(jìn)一步推動債券市場走強。往后看，宏觀經(jīng)濟(jì)和市場情緒的修復(fù)大概率不會一蹴而就。海外主要經(jīng)濟(jì)體仍處在加息周期中，由此引發(fā)的衰退風(fēng)險也在上升，下半年國內(nèi)出口可能承壓。國內(nèi)方面，疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⒊掷m(xù)體現(xiàn)，需求疲弱是短期面臨的主要問題。相對復(fù)雜的宏觀環(huán)境一定程度上提升了投資者對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為無需過分悲觀，管理層已經(jīng)及時推出一系列政策以對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，未來隨著各項政策落地，經(jīng)濟(jì)有望重拾復(fù)蘇動能，在此期間，貨幣政策大概率將維持中性偏寬松基調(diào)，因此無論是宏觀環(huán)境還是政策對債券市場預(yù)計仍將形成支撐。同時需要注意的是，當(dāng)前債券收益率、資金價格、信用利差等均已處于歷史相對低位，當(dāng)前位置下，收益率進(jìn)一步大幅下行的空間可能相對有限。因此綜合來看，純債產(chǎn)品未來表現(xiàn)或?qū)⑷跤谏习肽辏诋?dāng)前宏觀和市場環(huán)境下，仍具備較高的配置價值。圖三：信用利差穩(wěn)步回落 數(shù)據(jù)來源：WIND ，截至2023.5.22。 圖四：債券收益率回到歷史低位數(shù)據(jù)來源：WIND ，截至2023.5.22。投資策略：進(jìn)攻防守兩相宜當(dāng)前市場環(huán)境下，債券類資產(chǎn)的配置價值依然較為突出。從中長期看，我們將維持債券類資產(chǎn)標(biāo)配，久期相對標(biāo)配。短期基于估值和投資者情緒可能出現(xiàn)修復(fù)，傾向于小幅降低組合久期，規(guī)避可能存在的市場調(diào)整風(fēng)險。同時在經(jīng)濟(jì)相對弱勢時期，繼續(xù)密切關(guān)注信用風(fēng)險的變化，嚴(yán)格篩選信用債，并控制組合中信用債的久期。對于投資者來說，可以依據(jù)個人風(fēng)險偏好和配置需求來選擇不同的債券類產(chǎn)品。對于風(fēng)險偏好較低的投資者，中短期債基可以作為當(dāng)前市場環(huán)境下一個偏防御的選擇。對于風(fēng)險承受能力相對較高的投資者，隨著未來經(jīng)濟(jì)重拾復(fù)蘇勢頭，權(quán)益市場的投資機會也會不斷提升，“固收+”類產(chǎn)品或有助于幫助投資者做好防守的同時適度參與股票市場的投資機會。

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